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张远忠博士--金融辩护人

(中国贸仲 )仲裁员

 
 
 

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关于我

北京市问天律师事务所主任、博士*中国国际经济贸易仲裁委员会仲裁员*中国仲裁法学会常务理事*北京市金融服务法研究会理事*北京市律师协会信托法专业委员会副主任(第九届)*北京贵州商会常务副会长(第二届)。曾任北京市商务企业法律顾问协会副会长*北京市高级人民法院审判监督庭综合组组长。专长:金融争议解决*一行三会行政处罚应对*金融证券刑事辩护。

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为什么公众投资者总是对新股充满“恐惧”?  

2017-01-15 11:41:16|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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  A股公众投资者总是陷入周期性的恐惧新股发行,而且这种恐惧随着股市的走熊而被放大。在熊市中这总恐惧情绪对市场产生了巨大的破坏作用!那么公众投资者到底为什么害怕新股?本人认为根本原因是恐惧新股发行的不公!在发行环节原始股东与社会公众股东的权益存在巨大不公平!没有让社会公众投资者享受到新股发行的利益,这才是市场恐新的根本原因!

    原始股股东或发行人股东所持有的股份一般的都是按公司的净资产折股而来,折股比例通常是1:1(净资产/股本),最高不超过1.54:1;然而发行人在公开发行新股时则完全不考虑公司净资产值的情况,搞所谓“市场化”定价,利用市场的“信息不对称”、“非理性”,以及“种种特权”,不择手段地提高新股的溢价。使得新股的价格是原始股价格的几倍,十几倍,甚至几十倍。这样,原始股股东依据“同股同权”的规定就可以通过公开发行新股而牟取暴利。只要新股发行成功,原始股股东的资产在一夜之间,就能实现几何级数的增长,实质上是对股民投资者的掠夺。其非正当性,比较美国的“次级债”衍生品的发行有过之而无不及。

  机构投资者利用新股发行制度的漏洞获得利益输送。一些机构投资者(包括外国机构)打着战略投资的旗号,千方百计地在一些大型国企如银行等股改(股份制改革)后,公开发行新股之前,以略高于净资产的价格通过私募方式认购一部分股份,然后静待新股公开发行,与原始股股东一同获取暴利。这本质上是赤裸裸的利益输送。另一些机构投资者,则在“大力发展机构投资者”的政策庇护下,与承销商、发行人等沆瀣一气,利用新股询价配售制度(询价是假,配售是真),一方面,通过“关系报价”、“人情报价”等将新股的发行价推高;另一方面,以比公众投资者低得多的资金成本配售新股,并在新股上市后,利用资金的优势、持股的优势、信息的优势等进行新股的炒作,逐步将配售的新股,以更高的市场价抛售给二级市场的公众投资者,兑现其利润。因此,可以说,所谓的“新股询价配售”制度,本质上是在“新股不败”神话下,对机构投资者的利益输送,而埋单者则总是那些十有九亏的股民投资者。

  承销商等中介机构获取超额利润。证券行业在政府规制庇护下,几乎所有承销商都是国有企业(包括国有独资或者控股),多有深厚的政府背景,其在从事承销业务的时候,绝少通过市场方式进行竞争。承销股票几乎一律采用包销方式,因包销能够收取比代销更高的承销费,而且统一按承销股票金额的1.5%~3%的比率收费。因此,新股发行价定得越高,承销商获取的承销收入就更多。再者,在现行新股发行方式下,网上申购的中签率只有百分之零点几,甚至百分之零点零几,承销商完全不必担心新股发不出去,也完全不会因新股发行价偏离其价值,显失公平而承担任何的责任。这样,承销商在利益的诱导下,自然会将公平置于脑后,而一味迎合,并帮衬发行人通过高溢价发行新股圈钱,自己则可以获得超额利润。此外,承销商因保荐还可以在承销费之外,另行获取保荐费。这实际上是从一只羊身上剥下两层皮,当然埋单者也仍然是十有九亏股民投资者。

   由于询价制度设计不合理导致新股发行中的不合理的三高现象,这也是市场恐惧新股的原因。目前,国际上新股询价一般采用直接询价的方法, 而我国证券市场上推出的询价制却分为初步询价与累计投标询价两个部分。由于初步询价时不用支付任何保证金,也不必申购,完全可以信口说出, 这就使得一些缺乏诚信的机构为了获得自身利益的最大化,在询价时拼命压价,在投标时又拼命抬价, 而这种机构投资者在询价过程中缺乏诚信的行为必然会损害中小投资者的利益。其次,由于公众投资者占我国投资者的绝大多数,而这部分投资者不参与询价,导致新股发行价确定不能代表公众投资者利益。

  在新股申购方面,参与询价、投标的机构,在网下优先认购新股以后,还可以再参加网上申购, 再从中小投资者之处分得一杯羹。这种安排极不合理,违反了公平与公正的基本原则。其次,中小投资者一般只能以自有资金申购,缺乏融资渠道, 而机构投资者却可以通过短期融资调动大规模的申购资金。一方面这使得资金为认购新股而囤积于一级市场,并频繁、无序流动,造成新股上市首日往往被爆炒,影响了股市稳定;另一方面,在资金为王的新股发行制度下, 中小投资者的申购成功率被再次降低。据资料显示,目前申购新股至少有300 万元以上资金,才能获得稳定的较高收益。这在一定程度上使中小投资者利益受损, 由于一级市场“打新股”囤积的机构资金量过大,中小投资者申购中签率比中头奖还难, 故而许多中小投资者都放弃了申购新股。

  长时间来从上到下都在喊要保护中小投资者利益,但市场各方为中小投资者“说话”的人多,但“做事”的人少。在具体进行利益分配时,中小投资者得到的更是少得可怜。新股发行制度中为中小投资者留下的的利益空间更是小之又小。中小投资者永远是被盘剥的对象。

    这就是为什么公众投资者害怕新股的原因。只有让市场各方共享新股发行的利益,才能去除A股市场的“恐新病”!

 

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